tokenpocketapp国际版|保险股票

作者： tokenpocketapp国际版

2024-03-07 22:42:57

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如何看待保险类股票的连续下跌？反映了什么问题？ - 知乎

如何看待保险类股票的连续下跌？反映了什么问题？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册股票股票市场保险A股（人民币普通股票）保险公司如何看待保险类股票的连续下跌？反映了什么问题？中国平安，中国太保等，去年下半年特别强势，但是今年基本都是下降通道，基本跌去了60%，这反映了哪些问题？显示全部关注者60被浏览86,844关注问题写回答邀请回答好问题 14添加评论分享19 个回答默认排序网叔这个杀手不太冷。关注原因很简单，2021年3月以来，保险行业个险销售断崖式下跌！那么，为什么断崖式下跌呢？原因也很简单，老的销售方式监管步步紧逼不让干，新的销售方式，也就是这两年保险公司屡屡在提的“改革”一直没有起色。这不，在如此惨淡的业绩下，银保监会在7月5号依然毫不留情“痛打落水狗”人寿、平安、太平等保险巨头均在列。那么，保险行业要完蛋了吗？显然不是。保险从长期来看，依然是不错的赛道。当前寿险深度和全球及发达国家依然有一定的距离。寿险深度是保费收入占该地国内生产总值（GDP）之比。在2019中国大陆为4.3%，远低于发达国家或地区平均 11%以上保险深度。道路虽然曲折，但行业未来还是有进一步成长的空间的。目前的国内保险赛道，现在只是处在转型的阵痛期。简单讲：积弊没有消除，改革（新业务）举步维艰，业绩疲乏低迷至于什么时候恢复，没人知道。回到投资，如果你是一个有终局思维，充满耐心，愿意在不明朗的时间付出足够等待、深谋远虑的左侧投资者，现在逐步建仓保险赛道也未必不可。如果只是想赚快钱的趋势投资者，建议先避让这个行业，短期大概率是没有任何可“炒作”的劲爆点。下面是网叔关于保险赛道的深度分析，如果对于这个行业感兴趣的朋友，可以看一下。一．保险为什么跌的这么厉害？今年保险板块跌幅较大，究竟是什么原因导致呢？主要原因在于对于新业务价值量的表现不佳的预期影响，上半年上市险企新单保费前高后低，未能呈现疫情后板块的修复性增长，导致资金对于该行业出现了一些撤离。并且惠民保等产品也在一定程度上挤占了商业保险的市场。从国泰君安预测数据看，上半年新业务价值量同比增速均是负增长：而新业务价值是拉动保险企业业绩增长的引擎，现在引擎熄火了，未来成长性就堪忧了，行情自然就走不动了。正是由于这样的预期，因此最近保险行业表现就比较差了。保险最近2年的关键词改革，但是改革之路异常坎坷。7月5日，银保监会还发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》，督促加快改革力度……通报指出，人身保险公司激进发展模式仍然存在，部分人身险公司仍然延续粗放经营模式，靠激励政策短期内获取业务规模高速增长；风险防控机制不健全；市场乱象仍然多发。三项问题共涉及中国人寿、平安人寿、太平人寿、泰康人寿、人保健康等21家人身保险公司。现在保险行业的情况简单讲就是：积弊没有消除，改革（新业务）举步维艰，业绩疲乏分析完保险行业当前暴跌的现状，我们来深度了解一下这个行业，以及探讨这个行业有没有长期的投资价值。二．什么是保险行业2.1 保险行业主要是干什么的？保险行业是指将通过契约形式集中起来的资金，用以补偿被保险人的经济利益业务的行业。保险市场是买卖保险即双方签订保险合同的场所。它可以是集中的有形市场，也可以是分散的无形市场。按照保险标的的不同，保险可分为财产保险和人身保险两大类。财险主要分位车险和非车险，在各家主要险企中，车险占比在6-7成，非车险占比在3-4成。人身保险。人身保险则分为寿险、健康险、人身意外伤害险等，其中寿险占据大头。人身保险和财险保费收入及细分险种占比如下图：在了解了保险的概念和细分的险种之后，我们再来聊聊保险公司是如何赚钱的。2.2 保险行业靠什么赚钱？保险企业靠什么赚钱？我们分别从寿险和财险来谈谈。寿险寿险业务利润来源主要有三块，即死差益、费差益和利差益。分别简单解释一下：利差益是指保险资金运用的实际投资收益率高于保单的资金成本而产生的盈利，反之则为利差损；死差益是指因实际死亡率同保单预定死亡率之间的差异带来的盈利，反之为死差损；费差益是指公司实际的营运管理费用低于保单预定的营运管理费用所产生的盈余，反之则为费差损。以上三块则构成了寿险的业务利润。上述利差益是一般保险企业的主要利润来源，其和银行的性质差不多的，主要收取保费然后进行投资，赚钱中间的差价，这点比较考验保险公司的投资实力。但如果就单纯的保险业务而言，一家优秀的保险企业而言，死差益和费差益是比较更为重要的一块，比如我们看中国平安在这两项占比还是比较高的，在新业务价值中，死差和费差占比在59.3%，利差占比在40.7%。而一些其他保险企业在此前公布过的数据显示利差占比较大，且近几年较少公布此项数据，整体看价值结构上要差一些。（中国平安新业务价值中各项指标占比）财险财险中的车险，大家都很容易理解，买车开车的朋友都会给自己的爱车上个保险，如果车子不小心碰撞损坏了，那么是可以向保险公司申请赔偿的，而保险公司会从获取的保费里拿出一部分进行赔付。对于财险企业，保费收入是利润的最终来源。但财险公司不可能只收保费而没有成本支出，这个时候我们就需要了解一个叫做综合成本率的指标，以平安车险为例，其综合成本率是费用率+赔付率，以2020年平安车险的综合成本率构成看，99.1%的综合成本率中费用率为38.6%，赔付率为60.5%，赔付率占据成本大头。（中国平安车险业务指标）衡量财险做的好不好的一个关键性指标就是综合成本率，这个指标越小，说明财险企业盈利能力越强。通过上面简单的描述，大家应该知道保险公司大概是赚什么钱了。接下去我们再看看如果你在以前就投资保险行业和股票，是否赚钱。三．投保险企业赚不赚钱？保险相关指数中有一个指数叫做保险主题指数，不过该指数出来的时间相对较短，可能代表性不强。那么，我们以A股上市的保险老大哥中国平安为例，看看过去投资中国平安到现在赚不赚钱。从中国平安最近三年股价表现看，表现相对不佳：最近三个月，跌了20.04%，近一年跌了18%，近三年涨了20.69%，小于沪深300最近三年51.19%的涨幅，最近三年年化复合收益为6.66%，小于沪深300的15.23%，最大回测表现也比沪深300要差很多。如果把时间拉长一些，按5年时间定投中国平安会如何？定投结果一般，5年下来年化收益率在4.81%，低于沪深300的11.05%，比普通理财收益稍微高一点点。四．保险行业还有没有投资价值？关于这个问题的答案，我的回答是：道路虽然曲折，但行业未来还是有进一步成长的空间的。首先看长期发展逻辑：从长远角度看，当前寿险深度和全球及发达国家依然有一定的距离。寿险深度是保费收入占该地国内生产总值（GDP）之比。在2019中国大陆为4.3%，远低于发达国家或地区平均 11%以上保险深度。另一个指标是保险密度也就是人均保费，2019 年中国保险密度（人均保费）为 430美元，远低于发达国家或地区平均 5000 美元的保险密度。因此，从保险深度和密度上，对标海外发达国家，保险行业的量和价都还有较高的提升空间。提升空间是有了，但它同样需要有一些驱动力量来驱使它来更进一步发展，寿险增长的主要因素包括以下三点：（1）经济发展水平；（2）利率；（3）人口结构。参考国际重点国家，以2018年数据来看，发达国家在到达寿险保费增速停滞时的主要指标：英国，2008年以后寿险保费增速基本停滞，寿险/总保险深度达到13.7%/16.4%，基准利率转为负值，65岁以上人口占比达到16.3%；日本，1995年以后保费收入基本停滞，寿险/总保险深度达到9.5%/11.9%，1年期国债利率接近0%，65岁以上人口占比达到14.3%；美国，2008年以后寿险保费收入基本停滞，寿险/总保险深度达到4%/8.5%，10年期国债收益率持续下行，65岁以上人口占比达到12.6%而我国2018年寿险/总保险深度为2.3%/4.2%，10年期国债收益率仍然维持在3%以上，65岁以上人口占比11.9%。目前国内经济发展水平距离全球发达水平依然有一定的距离，利率横向相比依然相对比较高，人口老龄化依然在持续中，但尚未达到日本英国等水平。按照国际经验来看，要说现在国内的保险行业大趋势就已经停滞不发展了，我觉得有点说不过去。从目前各各方面的数据对比及逻辑上看，至少在达到海外这些国家的类似状况之前，国内保险行业还会有一段较好的增长期。而且，随着人均收入增长，保险意识提升，而且保险产品往往具备超高的复购率，一般买保险的人不会只买一年，而是年年都买，那么保险产品就具有一定的消费属性，这一点随着时间的推移将会为保险企业贡献更多的价值。在财险方面，虽然目前竞争比较激烈，但网叔认为未来还是有较大的发展机会的，主要原因一方面在于国内汽车保有量依然有较大提升空间。中国汽车渗透率依然较低，2020 年美国每百人汽车拥有量超过80 辆，欧洲、日本每百人汽车拥有量约 50 至 60 辆，而中国每百人汽车拥有量仅约 20 辆。在人均可支配收入提升背景之下，汽车渗透率提升空间较大，汽车人均保有量的提升也将在远期带来更多车险保单。此外，科技赋能保险行业后综合成本有望降低，进而龙头保险企业有望在更大的车险市场中更有效率的赚钱。目前保险行业已经充分意识到仅仅靠增加代理人的方式长期是走不通的，因此它们都在改革，当然改革中会有阵痛，股价的表现也已经反映了这样的事实。但随着改革逐步深入，部分保险企业在改革上已经初见成效，比如平安在代理人人数降低25%背景之下今年新单收入也就下滑了1成左右，说明公司淘汰了低端代理人，人均产能和效率提升，改革初见曙光。综上，网叔认为虽然保险行业当前陷入由改革带来的阶段性增长停滞，但从终局去思考，国内的保险行业大概率还是没有走到尽头的。在改革之后，该行业或许还是有机会焕发生机。五．从长期看，投资保险行业的风险在哪里？谈几个可能会影响保险行业的风险点：1. 十年期国债收益率持续走低由于保险行业在投资端有较多的债权投资，一般而言，如果利率提升，能够在一定程度上加厚保险公司投资端收益。但未来不排除可能长时间利率中枢缓慢下移，就像欧美长期处于低利率状态，这对保险企业投资端会有一些影响。2. 人口老龄化加剧风险参考上述日本和欧洲一些国家的历史路径，如果人口老龄化未来进一步加速到它们那样的水平，人口结构改变后，可能会导致缴费的人群降低，赔付的老年人人数增加，这样一来保险公司的经营压力就会显现，到时候可能会影响企业的盈利能力和估值水平。3. 经济增长降速如果经济增速放缓，对于保险深度和密度都会造成一定程度的影响，进而影响行业发展。六．现在可以抄底吗？目前如果抄底保险行业，相对偏左侧一些。市场可能还在等待更多改革成效出来，一些追求确定性的资金才会再次杀回来，但目前暂时还未看到基本面的右侧，因此这个阶段抄底的话可能需要有比较多的耐心去等待和跟踪行业变化。但另一方面去看，正是由于当前改革和一些不确定性因素的影响，才导致了行业当前估值普遍偏低的局面。比如以衡量保险企业的估值PEV去看，中国平安目前PEV水平早已小于1，处于近10年来的低位，PEV小于1你可以理解为你可以花不到一块钱去买价值一块钱的保单意思，这样的价格是比较吸引人的。以这样的价格买入，只要改革见成果，未来发展逻辑能够逐步兑现，从未来你再以后视镜的角度看目前保险行业的价格，可能是个不错的点位。因此，对于现在是否可以抄底这个问题，你需要先明确自己的投资理念和预期，一方面是可能需要等待恼人的长期震荡消磨，另一方面是从长远看可能比较诱人的价格，毕竟大多数时候鱼和熊掌不可兼得。当你做好两者的权衡的时候，或许你心中就已经有答案了。基金很简单，长期每年赚10%-15%的收益率并不难。90%的小白玩基金亏钱，根源是不懂，买了好基金拿不住，更别说“追涨杀跌”乱投资了。为此，网叔精心撰写了下面投资攻略——全网最强基金攻略1、养基超级指南：手把手教你玩转基金（附实战截图）2、基金这样买更赚钱：学会择时，风险降10%，收益多10%3、基金这样卖更科学：会买是徒弟，会卖才是师傅4、基金百科：你想了解的基金知识点，都在这篇文章里重磅干货1、基金书籍：全网最干货的基金书籍和资料推荐（必读）2、基金网站工具大全3、王牌基金30强：我们是怎么筛出中国最牛逼的30个基金的？4、最牛基金经理30强：我们又是如何找到最牛逼的基金经理的？写在最后1、投资上有什么疑惑，可以关注公众号“网叔点财”直接在文章下面留言，能答的，叔会解答。2、留言的时候，不要问”在吗？“后台没有客服恭候，请直接留下完整问题，叔会集中时间解答。叔的态度：投资靠自己，但能帮的尽量帮。------------网叔：资深投资人，长期创业者。独立，理性，深度思考。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，骂几个混蛋，喝两杯小酒。编辑于 2021-07-08 12:09赞同 12829 条评论分享收藏喜欢收起交易圈的洛先生关注天下大势，分久必合合久必分，今时今日你看到的是保险，它时它日你看到的可能会是白酒、医药、电器。就像去年ST板块跌了一年，今年麻雀还真的变了凤凰。跌多了会涨，涨多了会跌，这是万事万物的规律使然，你可以减缓，却无法根本改变。再者言之，上涨下跌只关乎你看的周期级别。以平安为例，打开月线图，从2008年到现在都维持着上涨趋势中，技术上高位背离了回拉一下，也没有问题吧。发布于 2021-06-24 00:43赞同 31 条评论分享收藏喜欢

保险行业专题：保险股历史复盘，保险板块行情由哪些因素催化？_腾讯新闻

保险行业专题：保险股历史复盘，保险板块行情由哪些因素催化？

（报告出品方/作者：海通证券，孙婷，曹锟）

1.保险板块股价历史走势

上市以来保险股累计收益跑赢市场，实现超额收益 43%。自保险股 2007 年 A 股上市以来，截至 2023 年 5 月 15 日，保险指数累计上涨 125%，同期沪深 300 指数上涨 82%，保险板块相对收益为 43%。同期，从时点值看，十年国债收益率 2007 年初为 3.02%，目前为 2.72%左右，下降 30bp。从年度来看，2014 年和 2017 年保险板块实现绝对收益与相对收益双优表现。保险股上市以来共计 17 个年度（2023 年数据为截至 5 月 15 日），其中：1）有 9 年可以实现正收益，其中有 5 年绝对收益幅度在 50%以上，分别为 2007 年（84%）、2009 年（107%）、2014 年（87%）、2017 年（84%）和 2019 年（52%）。2）有 10 年可以实现超额收益，其中有 3 年超额收益在 20%以上，分别为 2014 年（35%）、2017 年（62%）和 2022 年（22%）。

从个股表现上来看，中国平安上市以来累计涨幅显著高于同业公司。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险（由于本文主要针对寿险公司股价表现进行复盘，故不涉及中国人保相关数据。）分别于 2007 年 1 月、2007 年 3 月、2007 年 12 月和 2011 年 12 月上市，上市以来股价累计涨跌幅（本文中保险个股均采用前复权股价计算）分别为 +40.6%、+210.4%、+1.4%和+84.9%。

2.哪些因素容易催化保险板块行情？

2.1、保险公司的“三差”决定了行情影响因素

保险公司利润来源可以分为利差、死差和费差，行情主要受到“三差”相关因素影响。利差=实际投资收益率-负债成本；死差为死差和病差的统称，指实际死亡率或发病率低于保险公司的定价假设，保险公司便有正的死差益；费差同理。保险公司经营模式的复杂性，决定了其行情影响因素的复杂性和不确定性。一般情况下，与“三差”相对的，保险行情影响因素主要分为三类：1）投资收益率相关，如长端债券收益率、股市投资收益、保险产品定价利率等；2）死差相关，如保费增速、产品结构与利润率等；3）费差相关，如保险公司经营效率、保险产品导向变化等。

2.2、股市表现：影响保险公司投资收益的短期关键因素

由于利差占 NBV 及利润比重仍高，投资收益对行情表现有重要影响。国内保险公司近年来虽着力聚焦个险、聚焦期缴，但保险公司存量业务盈利预计仍主要来源于利差益。以中国平安为例，2020 年寿险及健康险利差占新业务价值比重约为 40.7%，其中长期保障型业务利差占比为 28.5%，而储蓄类业务的利差占比通常更高。我们预计，由于近年来储蓄型业务在上市险企保费结构中占比逐渐提升，因此新业务价值中利差贡献或相应提升。因此，投资收益对于保险公司来讲至关重要。

保险公司投资收益率对权益市场敏感性高，因而保险股股价与大盘走势相关性高。虽然保险公司权益投资占比并不高，仅在9-15%左右，但考虑到股票市场大部分年份都有 10%以上的波动，权益市场表现对总体投资收益的影响较大。因而上市以来保险股股价无论是上涨还是下跌，整体与大盘走势相关性较高。且作为牛市时可以加杠杆进行股票投资的标的，在经济预期向好、流动性放松或风险偏好抬升带来的牛市行情中，更易取得超额收益（典型时间为 2009、2014 和 2019 年）。我们认为，在新金融工具准则 I9 实施后，上市险企原有划分为 AFS 的股票资产将有相当一部分被重分类为 FVTPL，这将进一步提升股票资产公允价值变动对当期损益的影响。

2.3、利率走势：保险公司长期利差贡献的重要基础

经济预期改善带来的利率上行，有助于保险股走出独立行情。一方面，保险公司经营偏好高利率环境，负债成本刚性，更高的投资收益率就意味着更高的利差益。 2021-2022 年债券及定期存款占险企投资资产比重在 49-59%，长端利率向上修复时，保险公司增配长久期固收类资产可有效缓解投资端压力，为当年及未来的投资收益奠定重要基础。

利率上升初期，由于定价利率调整存在滞后性，定价利率上调的进程晚于投资收益率，从而导致利差扩大。另一方面，在新保险合同准则 I17 下，保险公司计提准备金时，实际市场利率水平是计算折现率的重要基础，因而利率上行时准备金计提减少，会对保险公司当期盈利产生正向影响。当然，我们预计在 I17 下大部分险企普遍使用 OCI 选择权，因此利率变动并不直接影响当期利润，而是计入 OCI 影响净资产。因此当经济预期向好、大盘上涨时，利率上行或可助保险板块产生更加明显的独立行情（典型时间为 2017 年）。并且，我们可以观察到在 2016 年之后保险指数与长端利率走势相关性明显加强。

2.4、负债端：以新单保费及NBV为核心指标

我们观察到，在由权益市场上涨、经济预期改善使得利率趋势性上行引发的独立行情中，有时也伴随行业价值转型或结构调整使得负债端向好，我们认为负债端的改善直接作用于新业务价值和利润增速的改善，也对估值水平的提升有着重要作用。如 2018 年，在股市、利率双降，经济预期悲观的市场环境下，价值转型深化、保障型确定性逐季改善，使得保险股取得一定超额收益，防御价值十分明显。具体观察保费增速指标（新单保费增速）及价值增速指标（NBV 增速）与行业年度超额收益的关系，相关性整体较弱。我们认为，由于保障型业务占比下降，死差、费差等占比并不高。负债端的改善直接作用于新业务价值和利润增速的提升，也对估值水平的提高有着重要作用，但难以带来保险股的大幅上涨。

2.5、政策红利或对行业产生长远影响，易引发独立行情

政策红利若能对险企投资端和负债端带来决定性拐点，则易引发独立行情。回顾历史，负债端政策引发独立行情的情形比较少见，如 2013 年传统险预定利率由 2.5% 提升至 3.5%对行业保费结构改善有极大促进作用，但并未引发独立行情。而 2012 年，投资新政持续落地为行业带来明显独立行情。投资端的变化可以快速传导至当年及未来年份险企财务表现，因而投资端政策红利更能提振资本市场信心。

2.6、影响个股行情的主要因素

上市险企个股行情走势的影响因素较为复杂，负债端（保费增速、价值转型等）和资产端（收益率表现、资产质量等）表现、以及公司特殊事件均有可能成为影响估值的因素。相对来看，我们认为负债端表现是影响个股行情更为重要的因素。

个险新单增速在部分年份影响个股超额收益。保费收入是产生利差益的基础，也是死差和费差的来源，保费增速高自然对保险公司是利好。而单纯跟踪总保费增速对于准确判断利润及新业务价值增速的意义近年来正逐渐减弱。一方面，总保费中的续期保费并不能为当年新业务价值做出贡献。另一方面，伴随险企大力向价值率较高的个险渠道转型，跟踪个险新单、尤其是个险期缴新单增速能帮助投资者预判保险公司利润及新业务价值增长情况，从而影响保险公司行情表现。但个险新单增速并不能完全反映负债端整体提升速度，且也无法完整反映价值增长情况，所以只在一定程度上与行情表现有所契合。

公司于年报和季报均会披露保费结构和价值结构的改善情况，往往价值转型程度领先其他公司的险企更加受到市场认可。价值转型程度高，一方面对当年 NBV 和利润有正面影响，另一方面则是打开了估值水平在中长期提升的通道。公司利差的大小始终是资本市场对保险股关注的焦点，而公司投资结构的改善或可有效提升投资收益率、负债结构的稳健或可抵御利率风险。因而在不同的股市、债市行情下，投资结构、负债端险种结构能有效抵御风险或产生较高投资收益率的公司更易在行情表现上领先其他险企。同时，保险公司投资资产质量更好的公司，将获得更高的估值评价。公司特殊事件亦可能引发个股的独立行情。如上市、限售股解禁、大股东减持、再融资预期、部分对公司有重大利好的政策预期等，均可能对特别年份的行情产生影响。

3.保险板块历史典型行情梳理

我们认为，通过复盘和梳理保险板块历史典型行情，可以更清晰探寻保险板块行情的基本逻辑和驱动因素，作为未来行情判断的重要参考。考虑到上市初期市场环境和估值水平与当前存在较大差异，因此我们主要选取近十年保险股股价走势作为研究对象，通过筛选得到了四次典型的上涨行情，分别为①2014-2015 年、②2017 年、③2019 年和④2020 年。

3.1、2014-2015：权益与价值共振，长端利率下行压制超额收益

3.1.1、板块行情：权益牛市+负债端高景气度带来显著行情

2014年末至 2015年上半年，在权益市场大牛市背景下，保险股迎来了大幅上涨。从 2014 年 10 月 27 日至 2015 年 5 月 26 日，沪深 300 指数上涨 119.5%，保险指数上涨 129.1%，保险股实现 9.6%的超额收益。我们认为，此轮行情主要受到①权益牛市以及②负债端高速增长带动，而③长端利率下行则抑制了保险板块超额收益的水平。

1）权益市场：股市牛市带动险企投资收益率与 ROE 达到较高水平。2014-2015 年保险行业投资收益率分别为 6.3%、7.6%。①2014 年投资环境较 2013 年明显改善，沪深 300 指数在 2014 年累计上涨 52%，其中四季度单季大幅上涨 44%。保险公司纷纷下调定期存款和债券投资的配臵比例，通过增加权益类投资提升当期投资收益，并增加不动产、基础设施债权计划等另类投资提高固定收益类投资比例，追求稳定的收益回报。②2015 年行业投资收益率进一步提升至 7.6%。平安更是实现了 7.8%的投资收益率。③良好的投资环境带来业绩春天，2014-2015 年行业利润增速分别为+34%、+30%， ROE 分别为 12%、14%，处于历史较高水平。

2）负债端表现：保费、人力与 NBV 高速增长，负债端景气度高。 ①保费恢复高增长。2014-2015 年保费增速分别为+18%、+25%，保费增速显著提升，我们认为主要是由于银行理财、信托产品等竞争力下滑；且牛市行情下，投资收益率提升增加保险产品吸引力，资金回流保险助保费进入上升周期。同时，保费结构也有所优化。2013 年 8 月原保监会放开了 1999 年以来对于传统险 2.5%的预定利率上限，保险公司陆续推出预定利率 3.5%、4.025%的传统寿险产品，促进了传统险的销售。 2014 年传统险占比大幅提升，由 13 年的 10%大幅提升至 30%，分红险和万能险占比有所下降；2015 年各险种比例总体维持稳定。

②代理人规模大幅增长，人均产能明显提升。2014 年产品吸引力提高缓解了代理人增长困难问题，代理人产能亦实现提升。四家上市险企 2014 年代理人数量合计增速达 12%，而 2015 年代理人则出现大幅增长，截至年中国寿、平安、太保（为月均人力同比）、新华代理人数量分别较年初增长 27.7%、25.5%、29.7%和 9.7%。我们预计主要是由于寿险业务发展环境从 2013 年开始持续向好，上市寿险公司均积极转型，坚持价值经营。需要说明的是，2015 年 7 月“保代考试”取消对于全年代理人增速提升具有重要作用，但是由于发生在下半年，因此不在本次行情影响因素内。

③NBV 与 EV 重启高增长。2014 年上市险企 NBV 同比+15%，其中个险渠道 NBV 增速近 20%；2015 年上市险企 NBV 同比+38%，两年分别创 2011 年以来新高。受益于投资收益改善和债券市场上涨，上市公司内含价值 2014 年较年初大幅增长 30%以上， 2015 年增速持续维持高位，内含价值较年初增长 15%以上。

3）长端利率：宽松政策环境下利率持续下行，压制了保险板块超额收益表现。2014 年宏观经济下行压力增大，2014 年 11 月 22 日央行下调人民币存贷款基准利率，开启了新一轮宽松周期。2014年 10月 27日至 2015年 5月 26日，十年期国债收益率由 3.78% 降至 3.52%，降幅达 25bps。我们认为，长端利率的趋势性下行对于保险公司新增固收资产的投资收益率产生一定的压力，特别是在传统险产品预定利率上调并热销的背景下，对险企长期利差水平存在负面影响，因此是此轮行情中保险板块未能取得显著超额收益的重要原因。

3.1.2、个股表现：特殊事件影响下国寿明显跑赢同业

2014 年 10 月 27 日至 2015 年 5 月 26 日保险板块涨幅为 129.1%，个股涨幅分别为：中国人寿（161.0%）＞新华保险（160.0%）＞中国平安（132.3%）＞中国太保（92.0%），我们认为中国人寿取得超额收益主要是由于公司特殊事件因素的影响。 2014 年，中国人寿高管变动提振市场信心+委外投资发力+存量业务利率低可抵御经济下行风险，股价表现显著优于同业。1）2014 年 3 月 25 日，中国人寿新任管理层集体亮相，并强调深入实施“创新驱动发展战略”，以价值为导向，优化产品结构，提升营销员产能，提高投资管理运作效率，实现长期发展。我们认为新任高管的上任有助于提振市场信心。

2）加大委托投资力度，提升投资管理效率。中国人寿 2014 年加快推进投资管理机制创新，境内外市场化委托顺利“破冰”，首批选定境内 15 家及境外 8 家专业投资管理机构管理不同风格投资组合，取得了阶段性成果。3）存量保单利率低，利率下行期间压力小+纯寿险公司在行业转型背景下估值弹性大。中国人寿上市重组前将高利率保单剥离给集团公司，因而 2000-2013 年存量保单预定利率仅为 2.5%，预计低于同业，在利率下行期间，公司利差损压力较小。

3.2、2017：利率大幅上行+价值转型深化，催化出显著超额收益

3.2.1、板块行情：利率+权益+负债端三重利好带动

2017 年二季度起，保险指数走出了显著超额收益，从 4 月 19 日至 11 月 21 日，沪深 300 指数上涨 22.4%，保险指数大涨 110.8%，保险股实现 88.4%的超额收益。我们认为，此轮行情主要受到①利率上行、②股市走强以及③负债端强劲表现三重因素共同影响。

1）长端利率：经济预期改善推动利率上行，是此轮保险股行情产生的最重要原因。 ①2017 年经济预期改善推动利率趋势性上行。受经济预期向好、金融监管加强、央行两次上调 MLF 等综合影响，十年国债收益率经历两轮上涨，2017 年初为 3.0%，5 月初突破 3.5%、10 月初向上突破 3.65%，2017 年末升至 3.9%左右。 ②十年期国债收益率大幅上行，市场从悲观预期中逐步修复，有助于保险股估值中枢提升。2016 年前十个月，十年国债收益率维持在 3%以下，保险公司面临一定程度上的“资产荒”，长久期固收类资产收益率过低，再投资风险较大。同时，部分投资者对于经济的悲观，导致产生长期低利率预期，进而担心寿险公司未来会面临“利差损”风险。而 2016 年 10 月末到 2017 年的利率大幅上行，使得“利差损”担忧消除，对保险公司的估值也修复到正常水平。

2）权益市场：2017 年结构性行情利好险企投资收益率表现。我们认为由于 2015、 2016 年股市的异常波动已经充分释放了高估值风险、高杠杆风险和宏观经济系统性风险，风险偏好提升；经济亦整体处于企稳复苏阶段，龙头险企盈利能力强劲，多重因素共振下 2017 年权益市场实现较高涨幅。从 4 月 19 日至 11 月 21 日，沪深 300 指数上涨 22.4%，同时市场呈现蓝筹股和成长股之间分化明显的结构性行情，龙头企业盈利能力走强、股价稳步上行，保险股重仓的金融地产等大盘蓝筹涨幅高于市场平均涨幅，保险公司投资端受益明显，因而受到市场更多青睐。在利率上行与大盘走牛的背景下，险企投资收益率明显提升。

3）负债端表现：新单保费高增长，价值转型深化，负债端全面向好，对超额收益的作用不可忽视。 ①2017 年开门红表现亮眼，上市险企（剔除中国人寿）个险新单增速达 54%，且价值转型取得重大突破。新华和国寿新单保费中的期交占比分别从 16 年同期的 31.6%、 44.4%提升至 94.1%和 49.9%。其中新华 1 季度银保首年趸交保费同比减少 99.8%。②代理人规模持续增长，NBV 及 EV 增速稳健。2017 年，四家上市保险公司代理人合计 418 万人，同比+17%，增幅处于历史较高水平。2017 年寿险公司 NBV 合计同比增长 28%，除了新单保费的快速增长外，聚焦个险、聚焦期缴的价值转型策略也带动 NBV margin 的显著提升，平安、国寿、太保、新华的 NBV Margin 分别同比提升 1.8pct、3.0pct、6.5pct 和 17.2pct。从 EV 来看，平安、国寿、太保、新华 2017 年末 EV 分别较年初增长 29%、13%、16%和 19%。

③负债成本下降，保险公司利差改善明显。保险公司经历了 2016 年的“利差损” 担忧后，确立了“降低负债成本”的中长期战略，同时，在监管的帮助下行业竞争缓和。 2017 年主流保险公司纷纷下调主力产品的预定利率，年金险产品的预定利率由 4.025% 下调至 3.5%、2.5%。万能险结算利率方面，随着原保监会加强监管，各个保险公司的万能险结算利率在 2016 年下半年出现了明显回落。2016 年 9 月至 2017 年 1 月，大部分保险公司的主力万能险的结算利率已从2016年上半年的7-8%的高水平降至5%左右。

3.2.2、个股表现：负债端表现偏弱，国寿涨幅落后同业

2017 年 4 月 19 日至 11 月 21 日保险板块涨幅为 110.8%，个股涨幅分别为：中国平安（125.3%）＞中国太保（89.2%）＞新华保险（75.0%）＞中国人寿（46.9%），我们认为，中国人寿整体跑输市场，主要是由于其人力、价值等数据表现相对较弱。 1）2017 年平安、国寿、太保、新华寿险代理人规模分别同比+24.8%、+5.6%、 +33.8%、+6.1%；2）2017 年平安、国寿、太保、新华 NBV 分别同比增长 33%、 22%、40%和 15%。

3.3、2019年：股市走强叠加负债端复苏，超额收益更多来自利率修复

3.3.1、板块行情：股市走强+负债端恢复双重催化，长端利率影响超额收益

2019 年初，保险指数伴随股市迎来超过一个季度的持续上涨，此后略有调整后继续向上。从 1 月 2 日至 7 月 1 日，沪深 300 指数上涨 32.5%，保险指数上涨 62.1%，保险股实现 29.5%的超额收益。我们认为，此轮行情主要受到①股市走强以及②负债端复苏性增长双重因素带动，③长端利率虽然整体表现平淡，但对超额收益表现影响明显。

1）权益市场：2019 年初股市大幅走强，从 1 月 2 日至 7 月 1 日沪深 300 指数上涨 32.5%，带动保险公司投资收益率明显提升。2019 年初国内经济企稳改善带来股市持续上涨，一方面年初中美贸易摩擦有所缓和，另一方面国内货币政策趋向宽松，1 月 4 日央行宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点，一季度 GDP 增长 6.4%，明显好于市场预期。股市走势向上也拉动保险公司投资收益率水平的明显提升。2019 年上半年四家上市险企平均年化总投资收益率5.2%，同比+0.9pct；平均年化综合投资收益率 6.3%，同比+2.2pct。

2）长端利率：2019 年上半年十年期国债收益率呈现阶段性波动，4 月起呈现快速上升趋势，单月上行 36bps。2019 年 4 月长端利率显著上行，主要是受多方面因素影响：①经济基本面改善，3 月经济、通胀都有明显回升；②货币政策从实际宽松向中性回归，央行通过公开市场操作将降准投放的流动性收回；③社会融资大幅改善，其中信贷的增加分流了债市需求，而地方债和企业债的上升增加了债市的供给；④股票等风险资产大幅上涨，使得资金从债市流出。我们可以看到，在 4 月长端利率上行后，保险指数相对大盘超额收益水平明显增加，并且 5月伴随利率回落超额收益水平也有相应的阶段性回撤，因此我们认为在股市走牛基础上，利率上行对保险股超额收益水平的影响较为显著。

3）负债端表现：NBV 恢复增长。①受 134 号文影响，2017-2018 年保险行业整体增速显著放缓，2018 年平安、国寿、太保、新华 NBV 分别同比+7.3%、-17.6%、 +1.5%和+1.2%。而 2019 年上半年平安、国寿、太保、新华 NBV 分别同比增长 4.7%、22.7%、-8.4%、-8.7%。平安一、二季度 NBV 均实现个位数正增长，太保二季度 NBV 增速转正，呈现逐季改善趋势。②上市险企持续推动产品结构优化，寿险保费结构中健康险占比普遍提升。2019 年上半年国寿、平安、新华长期保障型（或健康险）占新单的比重分别提升 8.1pct、2.9pct、和-1.5pct，新华若考虑短期健康险，则占比提升 2.3pct。

3.3.2、个股表现：国寿行情前期表现亮眼，改革转型是估值提振主因

2019 年 1 月 2 日至 7 月 1 日保险板块涨幅为 62.1%，个股涨幅分别为：中国平安（68.8%）＞中国人寿（50.1%）＞新华保险（40.9%）＞中国太保（36.4%），其中中国人寿在行情前期表现出明显优势，在此轮行情中整体表现亦优于中国太保、新华保险，仅次于中国平安。2019 年初中国人寿正式启动“重振国寿”战略，股价出现短期显著上涨。2019 年 1 月 22 日，中国人寿 2019 年工作会议召开，正式提出“重振国寿”战略。2 月 22 日，中国人寿举办 2019 年开放日活动，介绍了公司重振国寿战略的具体内涵，以及未来三大转型、双心双聚、资负联动等关键战略部署。开放日当日中国人寿股价上涨 6.2%，第二个交易日（2 月 25 日）单日涨停，至 3 月 6 日累计上涨 28.8%。

2019上半年中国人寿数据表现亦明显优于同业。1）从2019上半年净利润数据看，国寿、平安、太保、新华上半年归母净利润分别同比增长 128.9%、68.1%、96.1%、 81.8%。若剔除税收调减转回部分，四家公司归母净利润分别同比+98%、+50%、 +37%、+50%。2）从 NBV 与 EV 数据看，国寿、平安、太保、新华上半年 NBV 分别同比增长 22.7%、4.7%、-8.4%、-8.7%，年中 EV 分别较 2019 年初增长 11.54%、 11.05%、8.62%、10.54%。3）从人力规模看，国寿、新华代理人较 2018 年末增长 9.3%、4.3%，平安、太保（月均）代理人较 2018 年末-9.3%、-6.0%。

3.4、2020年：投资端表现较佳，负债端承压影响超额收益

3.4.1、板块行情：股市+利率向上带动行情，负债端承压拖累超额收益表现

2020 年保险指数伴随股市迎来明显的“V”型反转走势，从 3 月 23 日至 12 月 1 日，沪深 300 指数上涨 43.5%，保险指数上涨 46.2%，保险股仅实现 2.7%的超额收益。我们认为，此轮行情主要受到①股市持续上涨与②长端利率明显修复推动，而由于③负债端表现明显承压，导致该周期保险板块超额收益表现不佳。1）权益市场：经历疫情突发的短期冲击后，宏观调控政策刺激与经济复苏预期带来持续修复向上行情。2020 年初，由于国内及全球疫情突发，资本市场受到显著冲击，但一季度国内宽财政+宽货币联手，降准、降息、增加再贷款再贴现额度等多政策并举，叠加武汉解封、经济复苏预期等因素带动，股市迎来反弹向上。从 3 月 23 日至 12 月 1 日，沪深 300 指数上涨 43.5%，全年累计上涨 27.2%，上市险企 2020 年平均总、综合投资收益率分别为 5.7%、6.7%，保持历史相对高位水平。

2）长端利率：2020 年长端利率“V”型反转，大幅上行利好保险股估值提升。如前文所述，2020 年一季度受宽财政与宽货币政策刺激，十年期国债利率一度降至低点 2.48%，此后政策逐渐转向宽信用、防空转，叠加 6 月制造业景气改善，社融增速持续上行，长端利率水平显著修复，从 3 月 23 日的 2.63%上行至 12 月 1 日的 3.27%，涨幅达 64bps，对保险公司固收资产配臵收益率提升与估值修复具有显著正向利好。 3）负债端表现：受疫情影响负债端显著承压，保费、人力与 NBV 增长均不理想。 ①受疫情爆发影响，代理人线下展业受到明显阻碍，自 Q2 起伴随疫情减弱和经济复苏，保费增速有所恢复，但全年增长整体仍有压力。2020 年国寿、平安、太保、新华首年期交保费分别同比+5%、-12%、-33%、+8%。

②2020 年全行业人力增速持续承压，原因包括疫情影响下代理人展业与增员困难、新单增速放缓、代理人基数较大、行业对代理人数量及质量考核趋严、险企主动清虚等。上市险企人力合计同比-6.6%。国寿、平安、太保、新华、人保代理人分别较年初-14.6%、-12.2%、-5.2%、+19.5%、+5.9%。 ③由于保障型产品销售遇冷，上市险企 NBV 均下滑，NBV margin 亦下降。2020 年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保的 NBV分别为 496亿元、584 亿元、178 亿元、92 亿元和 61 亿元，分别同比-34.7%、-0.6%、-27.5%、-6.1%和 +9.7%，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的 NBV margin 分别同比 -14.6pct、-2.3pct、-4.4pct 和-10.6pct。

3.4.2、个股表现：国寿、新华领先同业，纯寿险标的估值弹性优势明显

2020 年 3 月 23 日至 12 月 1 日保险板块涨幅为 46.2%，个股涨幅分别为：中国人寿（80.5%）＞新华保险（68.1%）＞中国太保（57.4%）＞中国平安（43.8%），其中中国人寿与新华保险作为纯寿险公司，其负债端数据表现更好，在此轮行情中涨幅明显高于同业。

车险综改也是压制平安和太保行情表现的主要因素。2020 年 9 月银保监会正式推动实施车险综合改革，提出“降价、增保、提质”的阶段性目标，积极向消费者让利。综改要求大幅提升交强险责任限额，重新测算了商车险行业纯风险保费，并调整了附加费用率和预期赔付率结构占比，导致车险单均保费水平明显下降，对于产险业务短期保费增速产生了一定压力，也导致涉及财险业务的中国平安和中国太保表现相对平淡，而中国人寿和新华保险作为纯寿险公司则不受新政影响。

4.当前的保险股行情怎么看？

4.1、2022年末以来保险股走出明显独立行情

2022 年末至今，保险板块走出了三段式行情。1）2022 年 11 月起，伴随国内疫情防控政策全面转向，市场对经济复苏预期持续升温，股市迎来了反转向上，长端利率也持续上行，最高突破 2.93%，较 2022 年最低点的 2.58%上行约 35bps。截至 2023 年 1 月 13 日，长端利率上行 26bps，沪深 300 指数上涨 16.1%，保险指数涨幅则达到 40.7%，超额收益十分明显。2）春节后至 3 月，经济修复修复速度有一定放缓，叠加海外硅谷银行危机冲击，市场出现阶段性调整，保险股随之回撤。3）4 月下旬，上市险企陆续披露一季度业绩，部分数据表现超预期。2022年 10月 31日至 2023年 5月 15日，沪深 300 累计上涨 14.0%，保险指数则上涨 52.7%，超额收益为 38.7%。我们认为，近期“中特估”主题对保险股上涨可能也存在部分助推作用，但根本原因依然是保险行业负债端基本面的持续改善。

从个股表现来看，2022 年 10 月 31 日至 2023 年 5 月 15 日各险企股价涨幅分别为中国太保（76.3%）＞新华保险（75.0%）＞中国人寿（60.7%）＞中国平安（48.6%）。 1）2022 年中国人寿涨幅高于同业，主要是公司 2019 年以来负债端表现持续领先同业。 2）2023 年开年以来，中国太保走势强劲，主要是由于低基数下业绩增速高+估值较低共同影响。而受一季度归母净利润大幅增长 115%推动，新华保险在后期显著走强。

4.2、负债端基本面复苏趋势确定，景气度向上带动估值提升

新单保费增速持续改善。上市险企新单保费增速改善趋势自 2022 年 Q2 以增额终身寿为代表的长期储蓄类产品热销开启，持续延续至 2023 年。2023 年一季度国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（寿险长险新单期缴）一季度分别同比+9%、+10%、+4%、-26%、+9%。我们分析新单保费显著改善主要由于其他类别资产收益率下降、“保本保息”的保险产品相对吸引力提升。

代理人改革转型成效逐步显现，人力规模逐步企稳，人均产能显著提升。1）自 2019 年达到顶峰以来，上市险企代理人总规模持续下降，至目前为止人力出清已经接近尾声，代理人队伍逐步稳定。2023 年一季度末国寿总销售人力 72 万人，较年初 -1%，同比-15%；个险人力 66 万人，较年初-0.9%，同比-15%，已呈现明显企稳态势。平安代理人 40 万人，较年初-9%。2）随着各险企着力推动代理人队伍转型升级，人均产能情况明显提升。2022 年中国人寿月人均首年期交保费同比+51.7%；平安人均月收入同比+22.5%，人均 NBV 同比+22.1%；太保代理人月均举绩率为 63.4%，同比 +11.3pct，月人均首年保险业务收入同比+47.6%，其中核心人力月人均首年保险业务收入同比+31.7%，人均首年佣金收入同比+10.3%。

NBV 已经重回正增长轨道，预计 2023 年全年正增长是大概率事件。2023 年一季度，国寿、平安、太保一季度 NBV 分别同比+7.7%、+8.8%（同口径下+21.1%）、+16.6%，我们分析 NBV 实现单季转正主要受代理人规模降幅收窄且产能提升、以及银保渠道业务快速增长拉动。我们预计，伴随新单保费增速一季度平安 NBV margin 同比 -3.7pct 至 20.9%，我们分析主要因为一季度价值率较低的储蓄型业务占比提升。

4.3、目前保险板块估值仍低于历史均值

2013 年以来保险板块估值均值水平为 0.93x PEV，若仅考虑疫情前（2013-2019 年）情况，则平均估值为 1.06x PEV，因此我们认为保险板块正常的估值中枢约在 1x PEV 左右。截至 2023 年 5 月 25 日，保险板块平均估值仅为 0.56x PEV（注：未包含中国人保），仍低于历史估值均值水平，其中中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险估值分别为 0.79x、0.57x、0.48x、0.42x。我们认为，当前股市整体环境同比改善明显，保险公司负债端持续改善趋势确定性高，近期长端利率有所下行，若后续伴随宏观经济复苏，长端利率修复上行，则对于提升保险板块估值将具有明显利好。

负债端持续显著改善，安全边际较高，攻守兼备。保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023 年 2 月以来，新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2023 年全年 NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2）十年期国债收益率降至 2.7%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，长端利率或有望上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 5 月 25 日保险板块估值 0.42-0.82 倍 2023E P/EV。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】

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No. 88 Xichang’an Street

Xicheng

District

Beijing

the People’s Republic of China (“PRC”)公司电话：86-10-69009192收起中国人民保险集团股份有限公司成立于1949年10月20日，是一家综合性保险(金融)公司,注册资本为306亿元人民币.目前旗下拥有人...展开业务提供综合金融产品和服务，并从事财产保险业务，人身保险业务，资产管理以及其他业务。声明雪球实时上交所行情数据由上证所信息网络有限公司提供，雪球已获得《上证所Level-1行情经营许可证》合同编号：L12011160

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中国平安大涨超5%，保险股全线飘红！机构：行业最差时点即将过去

2021年10月21日 21:31

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　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源：中国证券报

　　板块指数大涨5.08%，保险股 “久旱逢甘霖”！

　　10月21日，A股保险板块全线飘红。收盘Wind保险指数涨幅达5.08%，领涨两市。其中，中国平安表现最强，涨幅为5.66%，中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险纷纷跟涨。

　　来源：Wind

　　由于保险板块估值处于历史底部，业内人士认为，行业最差的时点即将过去，中长期配置价值看好。

　　抢筹三季报行情

　　自十一长假后首个交易日（10月8日）大涨之后，A股保险板块今日再度大涨，板块全线飘红。截至10月21日收盘，中国平安最新市值9923亿元，重新逼近万亿元大关。

　　来源：Wind

　　中证君注意到，10月以来，Wind保险指数累计涨幅11.32%，筑底反弹迹象明显。

　　对于保险股10月以来的反弹，市场人士认为，或是资金在抢筹三季报行情。根据交易所披露，A股五大险企的三季报披露时间是10月28日-10月30日。

　　国泰君安证券分析师刘欣琦表示，考虑到2020年同期基数较低，预计2021年三季度上市险企总体将实现单季归母净利润正增长；同时考虑到保险公司利润节奏总体前高后低，预计主要上市险企前三季度累计归母净利润延续较快增长。

　　平安证券认为，保险板块估值处于历史底部，具备长期配置价值；但在行业转型阵痛期内，新单和总保费承压明显，负债端修复有待转型见效。

　　“华夏幸福及整个地产板块持续承压的股价表现，是此前保险板块估值低位向上修复的最大掣肘。9月末华夏幸福债务重组初步方案落地，资产端这一最大不确定因素正在逐步明朗，市场信心有望逐步修复。” 申万宏源证券分析师葛玉翔表示。

　　寿险代理人队伍调整或将继续

　　截至10月18日晚，A股五大险企前9月保费数据悉数出炉。

　　数据显示，五大险企前9月合计实现保费20353.62亿元，同比微降0.97%。具体来看，前三季度，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保和新华保险分别实现保费收入5913.40亿元、5534亿元、4543.82亿元、2996.78亿元和1365.62亿元。

　　寿险方面，前三季度，A股五大上市险企寿险保费收入呈“两升三降”的分化态势。其中，中国人寿同比增长1.80%，新华保险同比增长1.64%；人保寿险同比下降5.09%、平安人寿同比下降3.46%、太保寿险同比下降0.61%。

　　对于上市险企寿险保费增速低迷，东吴证券分析师胡翔等人认为，主要有两方面原因，一是渠道转型困难重重，代理人高质量转型进程改变原有粗放式的保单增长模式，新单销售远不及预期；二是产品供给结构性问题凸显，作为支柱性产品的长期重疾险已进入增长瓶颈。

　　中证君注意到，近两年来，国内几家大型险企均在积极进行寿险改革，其中代理人渠道改革被视为改革重点之一。

　　“整个寿险代理人渠道改革非常艰难，难在要改变几十万人。当前改革主要体现在两个方面，一是通过数字化改革确保绩优队伍继续扩大规模和提升收入；二是减劣提优，吸引更多优质的代理人进来，替换低质量代理人。”中国平安执行董事兼联席CEO陈心颖表示。

　　“今年上半年前4家寿险公司代理人规模净流出65万，但各公司代理人活动率仍不断下降，可见目前代理人队伍中还存在需挤出的‘水分’，代理人队伍的调整预计还将继续。”天风证券判断道。

　　车险中长期成长可期

　　受车险综改影响，国内车险保费增速呈现负增长。数据显示，今年前三季度，人保财险车险业务保费收入1830.04亿元，同比下降8.2%；平安产险车险业务保费收入1354.68亿元，同比下降7.9%。

　　对于车险业务接下来的走势，业内持有不同的观点。一方观点是，车险综改期满一年预计带来车险保费拐点。刘欣琦认为，车险综改届满一年，自今年四季度起保费高基数影响将彻底缓解，预计主要上市险企的车险保费增速将面临改善。中国人保副总裁、人保财险总裁于泽预计，市场保费同比下降趋势可能在今年第四季度发生扭转。

　　另一方观点则是短期压力持续，中长期成长性可期。“车险综改届满一年，短期内监管仍未放松，同时，近期出现的芯片短缺抑制了车辆购买，进而降低车险需求；但从中长期来看，车险综改深刻影响行业格局，龙头险企得益于强大的市场和渠道能力，能够获取更大的竞争优势。”胡翔等人表示。

　　在车险业务承压的同时，也出现了新的机遇。目前，新能源车险被视为车险业务新的增长点，不过，由于新能源车目前整体赔付不太理想，因此业内仍需探索“破局”之道。平安产险相关负责人表示，对内，平安产险在承保端通过开发新能源车专属核保模型，提升新能源风险筛选水平。在理赔端基于新能源车特有风险，开发新能源理赔风控规则，优化新能源车赔付成本；对外，平安产险通过积极探索与主机厂、电池厂的合作，共同优化新能源车赔付成本。

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